Philip Orlando, Vicepresidente Senior, Estratega Jefe del Mercado de Renta Variable
La economía estadounidense se ralentiza y la inflación disminuye, pero ¿cuándo bajará los tipos la Reserva Federal?
La economía y el mercado laboral se están debilitando, y la inflación cada vez es más baja. ¿Bastará esta combinación para que la Reserva Federal de EE UU (Fed) abandone su postura de mantener los tipos altos durante más tiempo y comience a recortarlos en su próxima reunión del 18 de septiembre? Este dilema define el doble mandato de la Fed: alcanzar el pleno empleo y moderar la inflación.
Inflación pegajosa. En su comparecencia semestral ante el Congreso, el presidente de la Fed, Jerome Powell, reiteró el mensaje de que se ha avanzado mucho en la reducción de la inflación en los dos últimos años. Pero será difícil conseguir que la inflación subyacente del IPC (la medida preferida del banco centrall) vuelva a su objetivo del 2,0% interanual. Estamos en el 2,6% en mayo de 2024, frente al 5,6% de febrero de 2022, pero la Fed cree que aumentará hasta el 2,8% a finales de este año, a medida que desaparezcan los efectos de base de una inflación más baja, antes de volver al 2,0% a finales de 2026.
Relajación del mercado laboral. Al mismo tiempo, el mercado laboral se ha ralentizado, con una tasa de desempleo (U-3) que ha pasado de un mínimo de 53 años del 3,4% en abril de 2023 a un máximo de 32 meses del 4,1% en junio de 2024. Esto hace que se vuelva a prestar atención a la regla de Sahm, según la cual si la tasa de desempleo U-3 aumenta un 0,5% o más en tres meses consecutivos en el plazo de un año, la economía suele entrar en recesión. En su Resumen de Proyecciones Económicas de junio de 2024, la Reserva Federal pronosticó que el U-3 alcanzaría el 4,2% a finales de 2025. Esta estimación puede resultar demasiado baja.
Cuidado con los datos de empleo de julio y agosto. La Reserva Federal sabe que en enero y julio, el Departamento de Trabajo aplica ajustes estacionales significativamente positivos, lo que podría dar lugar a un informe de empleo de julio, que se publica el 2 de agosto, más fuerte de lo esperado. Además, agosto suele ser el mes más peculiar del año para los datos de empleo, debido a los despidos temporales y los cierres de plantas por reforma, las vacaciones de verano y la reapertura de las escuelas (con profesores y estudiantes entrando y saliendo del sistema). Estas peculiaridades acaban suavizándose con las revisiones de septiembre y octubre.
Evitar inclinar la balanza. Históricamente, la Fed también prefiere evitar hacer un cambio de política monetaria entre el Día del Trabajo y el Día de las Elecciones. Sobre todo si la decisión está reñida y puede permitirse el lujo de la paciencia. Ese es el caso este año, y la Reserva Federal tiene suerte de que así sea, teniendo en cuenta lo polémico de las elecciones presidenciales.
Si unimos estas tendencias en el mercado laboral y la inflación, y superponemos el tóxico entorno político actual, creemos que la Reserva Federal actuará con prudencia y paciencia y bajará los tipos después de las elecciones. Esperamos un recorte de un cuarto de punto en cada una de las últimas reuniones del FOMC del año (7 de noviembre y 18 de diciembre). Los responsables políticos probablemente seguirán con otro punto porcentual de recortes el próximo año, aproximadamente cada dos reuniones, lo que llevaría la banda superior del tipo objetivo de los fondos federales del 5,5% actual al 4,0% a finales de 2025.
La economía se ralentiza. La industria manufacturera, la automoción, las ventas minoristas y la vivienda se han ralentizado en los últimos meses, y tanto el índice ISM de la industria manufacturera como el de los servicios cayeron por debajo del nivel de contracción de 50 en junio. Además, la confianza de las empresas y los consumidores ha sido irregular.
La temporada de informes del segundo trimestre debería ser sólida. La temporada de resultados del S&P 500 ha arrancado esta semana, y esperamos un trimestre relativamente sólido. Según FactSet, se espera que los ingresos aumenten un 4,6% interanual, lo que supondría el decimoquinto trimestre consecutivo de crecimiento interanual de los ingresos. Se espera que los beneficios por acción aumenten un 8,8% interanual, lo que se traduciría en el cuarto trimestre positivo consecutivo, después de tres trimestres continuados de descenso de los beneficios, y representaría el mayor aumento interanual de los beneficios desde el 9,4% registrado en el primer trimestre de 2022. Así pues, aunque la temporada de ingresos y beneficios del segundo trimestre debería ser positiva, también esperamos que los resultados de las empresas tecnológicas y growth se suavicen en la segunda mitad de 2024. También esperamos que los resultados de ingresos y beneficios de los sectores value, de pequeña capitalización e internacionales se fortalezcan a finales de año.
FOMO por la IA. En medio de todo esto, las acciones suben casi a diario a nuevos máximos históricos. En lo que va de año, el S&P se ha revalorizado un 18%. En los últimos 18 meses, los Siete Magníficos se dispararon un 133%, lo que hizo subir al S&P un 42%. En cambio, los 493 olvidados subieron un mísero 21%. En nuestra opinión, esta diferencia de rendimiento del 112% es insostenible, al igual que las elevadas valoraciones de los valores tecnológicos y growth. Esperamos que este repunte se amplíe, beneficiando a los sectores que han obtenido peores resultados. También prevemos un aumento de la volatilidad del mercado en los próximos meses, debido a la mayor incertidumbre en torno al calendario de la respuesta de la Reserva Federal y a las elecciones presidenciales.
Rebaja de nuestras estimaciones de PIB e inflación. Los responsables de los equipos de inversión en renta variable, renta fija y liquidez que componen el comité de política macroeconómica de Federated Hermes se han reunido para debatir el próximo movimiento de la Reserva Federal, a la luz de la ralentización del crecimiento económico y el descenso de la inflación:
- El Departamento de Comercio revisó al alza el PIB del primer trimestre de 2024 del 1,3% a un aumento final del 1,4%, frente a los incrementos del PIB del 3,4% y el 4,9% en el cuarto y tercer trimestres del año pasado, respectivamente.
- Reducimos nuestra estimación para el PIB del segundo trimestre de 2024, que se publicará el 25 de julio, del 2,1% al 2,0%. El consenso Blue-Chip rebajó su estimación del 2,1% al 1,8% (con una variación del 1,3% al 2,3%), mientras que GDPNow de la Fed de Atlanta redujo su estimación del 4,2% a mediados de mayo al 1,5% la semana pasada, antes de elevarla al 2,0% el miércoles.
- Hemos rebajado nuestra estimación para el PIB del tercer trimestre de 2024 del 1,9% al 1,8%. El consenso Blue-Chip aumentó su estimación del 1,6% al 1,7% (con una variación del 0,9% al 2,5%).
- Esperamos que la Fed comience a recortar los tipos de interés tras las elecciones. Por tanto, mantenemos sin cambios nuestra estimación para el PIB del cuarto trimestre de 2024 en el 1,7%. El consenso Blue-Chip elevó su estimación del 1,5% al 1,6% (con una variación del 0,9% al 2,3%).
- Mantuvimos sin cambios nuestra estimación del PIB para todo el año 2024 en el 2,4%. El consenso Blue-Chip redujo su estimación del 2,4% al 2,3% (con una horquilla del 2,1% al 2,6%).
- Reducimos nuestra previsión de inflación subyacente del IPC para finales de 2024 del 3,3% al 3,2% (frente al 3,3% de junio de 2024), mientras que el consenso Blue Chip mantuvo su estimación sin cambios en el 3,1% (con una variación del 2,9% al 3,3%).
- Hemos mantenido sin cambios nuestra estimación de la inflación subyacente del IPC para finales de 2024 en el 2,8% (frente al 2,6% de junio de 2024), mientras que el Blue Chip redujo su estimación del 2,6% al 2,5% (con una variación del 2,4% al 2,7%). Los menores efectos de base procesal se están trasladando en la actualidad, lo que debería elevar la inflación.
- Recortamos nuestra estimación del PIB para todo el año 2025 del 2,1% al 2,0%, mientras que el consenso Blue-Chip mantuvo sin cambios su estimación en el 1,8% (con una variación del 1,4% al 2,3%).
- Reducimos nuestra previsión de inflación subyacente del IPC para finales de 2025 del 2,8% al 2,7%, mientras que el consenso Blue Chip mantuvo su estimación en el 2,4% (dentro de una variación del 2,0% al 2,7%).
- Reducimos nuestra estimación de la inflación subyacente del IPC para finales de 2025 del 2,4% al 2,3%, mientras que el consenso Blue Chip mantuvo su estimación sin cambios en el 2,2% (con una variación del 2,0% al 2,4%).